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天风证券:华电国际买入评级

作者: admin 时间: 2020-11-25 19:29 点击: 129次

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  事件:

  公司发布2020年1季报,公司实现营业收入221.16亿元,同比下降6.01%;实现归母净利润11.89亿元,同比增长54.44%:EPS为0.099元,同比增加47.76%

  点评:

  供热收入增长对冲发电量下滑,收入同比下降6.01%。一季度营业收入为221.16亿元,同比下降6.01%,是公司发电量降低所致。一季度公司发电量为465.53亿千瓦时,同比降低10.81%,上网电量完成434.78亿千瓦时,同比降低10.67%,发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠病毒影响,公司服务区域用电需求减弱。电价方面,公司市场化交易电量为203亿千瓦时,交易电量比例46.7%,较上年同期升高4个百分点,平均上网电价为412.13元/兆瓦时(含税),同比下降1.18%。公司1季度收入下降幅度小于发电量下降幅度,我们判断是供热收入的增长对冲了一部分电量下滑的不利影响。

  毛利同比增长16.84%,电煤成本下行是业绩超预期的主要原因

  一季度公司营业成本为184.68亿元,同比下降9.51%,成本降幅明显大于收入的降幅。一季度公司毛利润为36.49亿元,同比增长16.84%,毛利率为16.5%,较上年提高3.23个百分点。盈利能力提高以及业绩超预期的主要原因为电煤价格的下降,受疫情影响,2020年一季度国内动力煤市场供需关系由偏紧到宽松,煤价经历了短暂小涨之后持续处于下行通道运行,一季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39%。

  参股电厂收益增长,永续债发行致资产负债率降低

  一季度公司投资收益为人民币1.74亿元,同比增加36.34%,主要原因是参股发电企业收益增长的影响。截至2020年3月31日,公司资产负债率61.92%,较去年同期下降7.92个百分点,公司有息负债的规模变化不大,2020年3月31日公司的有息负债规模1332.40亿元,较去年同期5.45亿,公司资产负债率下降的主要原因是公司新增发行了120.83亿永续债,而永续债被计入所有者权益。

  投资建议:

  一季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿(原值38.70、45.03和46.00亿),对应PE 7.92、6.85和6.73倍。当前煤价继续下行,公司盈利有望持续改善,目标价仍为4.6元,维持“买入”评级。

  风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险。

(文章来源:天风证券)


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